Anleichen-Check: Berentzen-Gruppe - Starker Brand, solide Bilanzstruktur

Die Berentzen-Gruppe emittiert eine Unternehmensanleihe im Volumen von 50 Mio. Euro im Entry Standard für Anleihen. Bei einer Laufzeit von 5 Jahren bietet die Gesellschaft einen Kupon von 6,50%. Neben Spirituosen, die rund 2/3 des Konzernumsatzes ausmachen, produziert Berentzen über die Tochtergesellschaft Vivaris Mineralwasser, Wellness-, Sport- und Energy-Getränke sowie Limonaden. Zudem ist die Berentzen-Gruppe der größte Pepsi-Konzessionär in Deutschland.

Seit 2011 hat Berentzen eine ganze Reihe von neuen Trendprodukten wie z.B. John Medley´s Whiskey, Turoa Rum, Berentzen Rhabarber-Erdbeere, Berentzen Mixxes (Fruchtlikör) und Bcidr (Cider) auf den Markt gebracht.

Die Mittel aus der Anleiheemission möchte die Gesellschaft vorwiegend für Akquisitionen nutzen. Wachstumspotenzial sieht Berentzen insbesondere in China und der Türkei, wo bereits eigene Tochtergesellschaften gegründet wurden. Aber auch der indische Markt bietet Potenzial. In China ist der Konsum von Spirituosen im vergangenen Jahr um über 15% gestiegen, in der Türkei hat sich der Anteil von importierten Spirituosen in den letzten zehn Jahren nahezu verdoppelt, und in Indien ist der Konsum von importierten Spirituosen im vergangenen Jahr um rund 27% gestiegen.

Unternehmen
Die Berentzen-Gruppe produziert alkoholfreie und alkoholische Getränke, insbesondere Spirituosen. Die Gesellschaft blickt dabei auf eine über 250-jährige Unternehmensgeschichte zurück. Zu den Kunden der Berentzen-Gruppe gehört insbesondere eine Vielzahl von Lebensmitteleinzelhandelsunternehmen im In- und Ausland. Das Unternehmen unterteilt seine Geschäftsbereiche grundsätzlich in zwei Segmente: Spirituosen und Alkoholfreie Getränke.

Im Kernsegment Spirituosen, das rund 2/3 des Umsatzes ausmacht, produziert Berentzen neben den bekanntesten Kernmarken „Berentzen“ und „Puschkin“ auch eine Vielzahl anderer eigener Spirituosenmarken. Darüber hinaus werden mehrere hundert Handels- und Zweitmarken vertrieben. Die Berentzen-Gruppe produziert dabei alkoholische Getränke nach den Bedürfnissen der Kunden, die wiederum die Produkte unter ihrer eigenen Handelsmarke oder der Zweitmarke der Berentzen-Gruppe vertreiben.

Das Segment Alkoholfreie Getränke wird über die Tochtergesellschaft Vivaris Getränke GmbH & Co. KG betrieben. Die Gesellschaft produziert und vertreibt verschiedene Mineralwasser, Wellness-, Sport- und Energy-Getränke sowie Limonaden in Niedersachsen, Schleswig-Holstein, Bremen, Hamburg, Nordrhein-Westfalen, Brandenburg, Mecklenburg-Vorpommern, Berlin, Sachsen, Sachsen-Anhalt und Thüringen. Zudem produziert und vertreibt die Berentzen-Gruppe Getränke des Pepsi-Konzerns (Pepsi Cola, Pepsi light, Pepsi Max, Pepsi Twist, 7up, Mirinda, Schwip-Schwap etc.) auf der Grundlage einer Lizenzvereinbarung. Das Konzessionsgebiet umfasst im Wesentlichen die nördliche Hälfte Deutschlands sowie alle neuen Bundesländer und Berlin. Die Berentzen-Gruppe ist damit der größte Pepsi-Konzessionär in Deutschland.

Internationalisierungsstrategie
Die Berentzen-Gruppe verfolgt eine fokussierte Internationalisierungsstrategie in Ländern, die Wachstumspotenzial bieten. Die Gesellschaft strebt dabei eine führende Stellung bei Fruchtspirituosen und wachstumsstarken Trendspirituosen an. Im Mittelpunkt stehen dabei die Marken Berentzen und Puschkin sowie die Neuentwicklungen John Medley’s Whiskey und Turoa Rum. Stark vertreten ist Berentzen bereits in den vier ausländischen Kernmärkten Niederlande, Russland, Tschechien und den USA.

Berentzen ist seit 2009 auf dem chinesischen Markt präsent und arbeitete zu Beginn mit einem lokalen Vertriebspartner zusammen. Im Sommer 2012 wurde eine eigene Tochtergesellschaft, die Berentzen Spirit Sales (Shanghai) Co. Ltd., gegründet, die ihren Hauptsitz in Shanghai hat und aktuell 15 Mitarbeiter beschäftigt. Im August 2012 wurde zudem eine Vertriebskooperation mit einem der größten chinesischen Distributoren geschlossen. Zurzeit wird durch ein eigenes Sales Team eigene Distribution in den Regionen um Beijing, Shanghai und Guanzhou aufgebaut. In China werden in erster Linie John Medley’s Whiskey, Berentzen Fruchtige und einige Zweitmarken vertrieben. Aktuell laufen Verhandlungen über den Vertrieb von Puschkin Vodka.

Des Weiteren forcierte die Berentzen-Gruppe ihre Geschäftstätigkeit in der Türkei. Die Gesellschaft ist seit 2003 auf dem türkischen Markt tätig. In der Vergangenheit wurden durch einen lokalen Distributionspartner überwiegend Zweitmarken für Hotels in Urlaubsregionen importiert. Ende 2011 wurde die Tochtergesellschaft Berentzen Alkollü Ickiler Ticaret Limited Sirketi gegründet. Seit April 2012 ist die Tochtergesellschaft mit Sitz in Istanbul voll geschäftsfähig und verfügt aktuell über 15 Mitarbeiter. Zurzeit erfolgt die Umsetzung verstärkter Marketingmaßnahmen. Zudem ist ein eigenes Sales Team dabei, das Vertriebsnetz der Berentzen-Gruppe auszubauen. In der Türkei werden vorwiegend Medley’s Whiskey, Puschkin Vodka und einige Zweitmarken für das Hotelgeschäft vertrieben. Neben China und der Türkei sieht Berentzen auch in Indien großes Potenzial.

Mittelverwendung
Die Mittel aus der Anleiheemission sollen vorwiegend für Akquisitionen verwendet werden (20 bis 25 Mio. Euro) sowie zur Finanzierung des Working Capitals (ca. 10 bis 15 Mio. Euro). 8 bis 10 Mio. Euro sollen für die Entwicklung neuer Markenkonzepte verwendet werden.

Geschäftsentwicklung
Der Umsatz der Berentzen-Gruppe im ersten Halbjahr 2012 verringerte sich um 3,2% auf 70,8 Mio. Euro. Das Betriebsergebnis ging im Berichtszeitraum von 4,3 Mio. Euro auf 1,8 Mio. Euro zurück. Ein wesentlicher Grund hierfür sind jedoch die substanziellen Investitionen in neue Auslandsmärkte. Dazu zählt die Eröffnung von Landesgesellschaften in China und Indien. Der Cashflow der Unternehmensgruppe betrug in den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres 5,1 Mio. Euro (Vorjahr 5,6 Mio. Euro).

Erfreulich war die Verbesserung des operativen Geschäfts in den Benelux-Staaten sowie im Duty Free-Bereich. Hinzu kommt die positive Entwicklung bei der Marke Puschkin und Puschkin-Varianten, die im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 14% zulegen konnten. Insgesamt wurden im Berichtszeitraum 34,4 Mio. 0,7l Flaschen Spirituosen verkauft, was einer Steigerung von rund 5% entspricht.

Solide Bilanzstruktur
Berentzen verfügte zum 30.06.2012 über liquide Mittel in Höhe von 23,0 Mio. Euro und weist nur sehr geringe Finanzverbindlichkeiten auf. Nach Abzug der Finanzverbindlichkeiten ergab sich eine Net Cash Position von 13,6 Mio. Euro. Die Eigenkapitalquote betrug zum 30.06. rund 44,5%.

Fazit:
Berentzen verfügt über eine solide Eigenkapitalquote und sehr gute Kennzahlen zur Kapitaldienstfähigkeit. Da die Berentzen-Aktie im General Standard notiert ist, bietet die Gesellschaft ein hohes Maß an Transparenz, ein Rating ist daher nicht erforderlich. Das Management hat die Zeichen der Zeit erkannt und eine Reihe neuer Trendgetränke auf den Markt gebracht. Angesichts eines stagnierenden, aber stabilen Spirituosenmarktes in Deutschland stellt die Forcierung der Auslandsexpansion den wesentlichen Umsatztreiber für die kommenden Jahre dar.

Die Zahlen von Berentzen sind erheblich besser als die der meisten Markenartikler, die bislang eine Mittelstandsanleihe emittiert haben. Angesichts der hohen Bekanntheit und der soliden Zahlen erscheint der Kupon von 6,50% sehr attraktiv. Daher ist eine hohe Nachfrage und eine vorzeitige Beendigung der Zeichnungsfrist zu erwarten, möglicherweise auch schon am ersten Tag der Zeichnungsfrist. Wir raten zur Zeichnung.

Christian Schiffmacher, Robert Cleve

Tab. 1: Berentzen-Gruppe – Geschäftsentwicklung

*) ohne Branntweinsteuer; Angaben in Mio. Euro; Quelle: eigene Berechnungen;

EBITDA und EBIT um Zinsen aus Pensionsrückstellungen und 2011 um einen Sonderertrag aus dem Verkauf von Anlagevermögen angepasst.

Tab. 2: Eckdaten der Berentzen-Anleihe