Anleihen-Analyse: Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH bietet 7,75% p.a. für die achte Anleihe

Die Geschäftsführung der Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH (NZWL), ein international tätiger Produzent von Motor- und Getriebeteilen, Zahnrädern, Getriebebaugruppen und komplett montierten Getrieben für die Automobilindustrie, emittierte die achte Anleihe (ISIN DE000A30VUP4, WKN A30VUP) im Volumen von bis zu 15 Mio. Euro. Die 5-jährige Anleihe hat einen Kupon von 7,75% p. a. Chancen sieht das Management insbesondere im Bereich E-Mobilität.

Für Porsche produziert NZWL seit 2017 Räder und Wellen für den Elektroantriebsstrang. Darüber hinaus ist NZWL mit Adapterwellen in die Großserienlieferung für Porsche und Audi auf deren „Premium Platform Electric“ (PPE)-Plattform eingebunden, auf der zukünftig sämtliche Elektrofahrzeuge der Mittel- bis Oberklasse beider OEMs basieren werden.

Transaktionsstruktur
Das Angebot für die neue Anleihe 2022/2027 besteht aus einem öffentlichen Umtauschangebot, einem öffentlichen Angebot und einer Privatplatzierung.

Im Rahmen des öffentlichen Umtauschangebots können die Inhaber der 7,25% Schuldverschreibung 2017/23 (ISIN DE000A2GSNF5, WKN A2GSNF) ihre Anleihen im Verhältnis 1:1 in die angebotenen neuen Schuldverschreibungen 2022/27 tauschen. Zudem erhalten sie je umgetauschter Schuldverschreibung 2017/23 einen Zusatzbetrag in Höhe von 15,00 Euro (also einmalig 1,5%) und die aufgelaufenen Stückzinsen. Das öffentliche Umtauschangebot endet am 5. Dezember 2022 (18 Uhr, MEZ).

Das öffentliche Angebot zur Neuzeichnung in Deutschland und Luxemburg läuft bis zum 9. Dezember 2022 (12 Uhr, MEZ) über die Zeichnungsfunktionalität DirectPlace der Frankfurter Wertpapierbörse im Handelssystem XETRA. D. h. Anleger, die neu zeichnen möchten, können wie gewohnt via Kauforder am Börsenplatz Frankfurt ordern.

Gleichzeitig erfolgt durch die Quirin Privatbank AG als Bookrunner eine Privatplatzierung ausschließlich an qualifizierte Anleger in Deutschland und bestimmten anderen europäischen Ländern. Die Transaktion wird von der Lewisfield Deutschland GmbH als Financial Advisor begleitet.

Die neuen Schuldverschreibungen 2022/27 sollen voraussichtlich am 14. Dezember 2022 in den Handel im Open Market der Deutsche Börse AG (Freiverkehr der Frankfurter Wertpapierbörse) einbezogen werden.

Unternehmen
Die Neue ZWL-Gruppe ist auf die Produktion und den Vertreib von Getrieben, Getriebeteilen, Zahnrädern sowie von Baugruppen in Klein- und Großserien spezialisiert. Sie unterteilt ihre Geschäftstätigkeit in die drei Produktbereiche Getriebe, Einzelteile und Baugruppen sowie Synchronisierungen.

Die NZWL-Gruppe blickt auf eine mehr als 110-jährige Erfahrung im Getriebebau zurück und ist ein führender Produzent für die Synchronisierung von Direktschaltgetrieben, Grundlage hierfür bildet eine mit den Maschinen- und Werkzeuglieferanten entwickelte Prozess- und Produktionstechnologie. Wesentliche Kunden der NZWL-Gruppe sind Volkswagen, Audi, Great Wall, Scania, Skoda, Porsche, Daimler und BMW sowohl im Pkw-, Transporter- als auch Nutzfahrzeugbereich. Bei circa 90% der Aufträge ist die NZWL-Gruppe Alleinlieferant (Single Sourcer).

Geschäftsentwicklung
Die Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH konnte im 1. Halbjahr 2022 den Konzernumsatz von 76,7 Mio. Euro auf 78,1 Mio. Euro steigern. Die Ertragsentwicklung im Konzern wurde von gestiegenen Materialpreisen, der weiterhin herausfordernden Entwicklung im chinesischen Markt und niedrigeren sonstigen betrieblichen Erträgen geprägt. Vor diesem Hintergrund lag das Konzernergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) bei 11,2 Mio. Euro (1. Halbjahr 2021: 13,5 Mio. Euro) und der Konzernhalbjahresüberschuss bei 1,5 Mio. Euro (1. Halbjahr 2021: 3,0 Mio. Euro). Das Konzerneigenkapital stieg von 25,8 Mio. Euro zum 31. Dezember 2021 auf 28,1 Mio. Euro zum 30. Juni 2022, was einer Konzerneigenkapitalquote von 18,5% (31. Dezember 2021: 17,9%) entspricht. Die liquiden Mittel erhöhten sich gegenüber dem 31. Dezember 2021 von 20,6 Mio. Euro auf 32,0 Mio. Euro. Der operative Cashflow nahm im Halbjahresvergleich von 7,6 Mio. Euro auf 12,2 Mio. Euro im Wesentlichen dank der Optimierung des Working Capitals zu.

Während sich das 1. Halbjahr 2022 in Europa bei Umsatz und Ergebnis weitgehend entlang der ursprünglichen Planung entwickelte, lagen Umsatz und Ergebnis in China aufgrund von Lockdowns an wichtigen Kundenstandorten deutlich hinter der Planung. Aufgrund der sich abzeichnenden Erholung des chinesischen Marktes seit Juni 2022, der aktuellen Auftragsbestände und der erwarteten Kundenbedarfszahlen ist das Unternehmen dennoch zuversichtlich, dass sich der in China im 2. Halbjahr 2022 zur Planerreichung erforderliche Nachholeffekt bei Umsatz und Ergebnis realisieren lässt. Vor diesem Hintergrund wurde die Prognose für das Gesamtjahr 2022 bestätigt. Die Geschäftsführung erwartet für 2022 unverändert ein Umsatzwachstum um 5% bis 10% gegenüber dem Umsatz 2021 in Höhe von 140,8 Mio. Euro. Der betriebliche Rohertrag soll aufgrund der Umsatzsteigerung leicht zunehmen. Das EBITDA wird aufgrund erhöhter Beschaffungskosten und Personalkosten voraussichtlich leicht sinken. Für den Jahresüberschuss wird eine Entwicklung auf dem Niveau des Vorjahres (bereinigt um Gewinne aus Währungskursdifferenzen) erwartet.

Mittelverwendung
Die Erlöse aus der Anleiheemission werden verwendet, um die Finanzkraft für Investitionen in Wachstum und neue Produkte bei Hybrid- und alternativen Antrieben sowie Produkte der E-Mobilität zu stärken und zur Refinanzierung der Anleihe 2017/23. Die Gesellschaft erhält einen Emissionserlös nur aus dem Zeichnungsangebot und nicht aus dem Umtauschangebot.

Stärken:
- sehr gute Marktstellung bei Synchronisierungsbaugruppen für Doppelkupplungsgetriebe (Serienfertigung)
- für circa 90% der ihr erteilten Aufträge ist die NZWL-Gruppe Alleinlieferant (Single Sourcer)
- positiver Track Record am Kapitalmarkt
- vermehrte Lieferung von Komponenten für den Bereich E-Mobilität
- aktive Kapitalmarktkommunikation

Schwächen:
- hohe Abhängigkeit von der Automobilindustrie und dem größten Kunden, dem Volkswagen-Konzern
- konjunkturelle Risiken, geopolitische Risiken (Aktivitäten in China)
- schwache Eigenkapitalquote, schlechtes Rating, Währungsrisiken

Fazit:
Alle Jahre wieder emittiert die Neue ZWL Zahnradwerk Leipzig GmbH vor der Weihnachtszeit eine neue Anleihe. Das Emissionsvolumen ist entsprechend niedrig und ein liquider Börsenhandel ist nicht wahrscheinlich. Die Finanzierungsstrategie hat aber deutliche Vorteile in Bezug auf die Fälligkeitenstruktur und somit klar zu begrüßen. NZWL kann auf einen positiven Track Record am Anleihemarkt blicken und betreibt eine aktive Kapitalmarktkommunikation.

Chancen sieht das Management insbesondere beim Trend zur Elektromobilität. Für Porsche produziert NZWL seit 2017 Räder und Wellen für den Elektroantriebsstrang. Darüber hinaus ist NZWL mit Adapterwellen in die Großserienlieferung für Porsche und Audi auf deren „Premium Platform Electric“ (PPE)-Plattform eingebunden, auf der zukünftig sämtliche Elektrofahrzeuge der Mittel- bis Oberklasse beider OEMs basieren werden.

Die Gesellschaft ist von der Entwicklung der Automobilindustrie abhängig. Neben konjunkturellen Risiken gibt es aufgrund der Aktivitäten in China auch geopolitische Risiken sowie Währungsrisiken.

Mit einem Kupon von 7,75% erscheint die Anleihe attraktiv, insbesondere für Anleger, die die „alte“ Anleihe 2017/23 umtauschen möchten und eine Prämie von einmalig 15 Euro je umgetauschter Anleihe erhalten, also einmalig 1,5%.

Christian Schiffmacher, www.fixed-income.org

Eckdaten der Neue ZWL-Anleihe 2022/27