Anleihen-Check: ALNO AG - Turnaround geschafft, starker Kupon von 8,50%

Die ALNO AG, einer der führenden deutschen Küchenhersteller, emittiert eine Unternehmensanleihe im Volumen von bis zu 45 Mio. Euro. Der Schweizer Großaktionär SE Swiss Entrepreneur AG hat bereits die Zeichnung von Anleihen in Höhe von 15 Mio. Euro fest zugesagt. Nach dem erfolgreichen Turnaround sollen die Mittel aus der Anleiheemission in erster Linie zur Finanzierung des weiteren Wachstums, insbesondere im Ausland, sowie zur Ausweitung des Working Capitals verwendet werden. Bei einer Laufzeit der Anleihe von 5 Jahren bietet ALNO einen Kupon von 8,50% p.a. Angesichts der hohen Markenbekanntheit und des erreichten Turnarounds spricht vieles für einen Erfolg der ALNO-Anleihe.

Unternehmen
Die ALNO AG gehört zu den führenden deutschen Küchenherstellern. Die Gesellschaft ist auf Entwicklung, Produktion und Vertrieb von Küchenmöbeln sowie den Vertrieb von Elektrogeräten und Zubehör spezialisiert. Mit den Marken ALNO, Wellmann, Impuls und Pino deckt das Unternehmen unterschiedliche Zielgruppen und Preissegmente ab. Die Marke ALNO ist im Premiumsegment positioniert. Sie bietet hochmoderne und innovative Küchen mit Glas- und Keramikoberflächen. Wellmann ist im mittleren Preissegment angesiedelt. Die Gesellschaft setzt bei den Küchen auf ein schlichtes, klassisch-modernes Design sowie eine hohe Flexibilität bei der Planung. Impuls-Küchen decken die Einstiegs- und Mittelklasse-Segmente ab. Bei den Küchen wird vor allem auf eine einfache und schnelle Produktion sowie Montage Wert gelegt. Zwischen der Auftragsannahme und dem Aufbau sollen maximal 10 Tage vergehen. Pino ist die Einstiegsmarke im Konzern. Die Produkte bieten eine große Farbpalette und sprechen insbesondere jüngere Käufer an.

Gemessen am Umsatz ist ALNO die Nummer 2 im deutschen Küchenmarkt. Die Markenbekanntheit von ALNO liegt in Deutschland bei 78% und ist damit deutlich höher als die von Mitbewerbern.

Geschäftsentwicklung – Turnaround geschafft
ALNO hatte in der Vergangenheit einige Verlustjahre. Verantwortlich hierfür war beispielsweise der Versuch, den Absatz der Premiummarke ALNO durch Preisnachlässe anzukurbeln. Dies ging gewaltig schief. In den vergangenen zwei Jahren wurde die Gesellschaft restrukturiert und das Topmanagement komplett ausgetauscht.

Das neue Management hat im vergangenen Jahr eine Kapitalerhöhung durchgeführt und die Bankverbindlichkeiten fast komplett abgelöst. Damit wurden die Sicherheiten frei und die Gesellschaft hat eine höhere Flexibilität, zudem hat sich die Eigenkapitalsituation erheblich verbessert. Auch bei den Verkaufspreisen hat sich einiges geändert. Kürzlich wurden mit allen wichtigen Kunden Preiserhöhungen vereinbart, für ALNO-Küchen um 8%, für Wellmann-Küchen um 7%. Die Auswirkungen auf das Verkaufsvolumen wurden durch eine bessere Ergebnisqualität kompensiert.

Zudem setzt das Management massiv auf die Expansion im Ausland. Dies ist für das Unternehmen von größter Bedeutung, da der deutsche Markt in der Branche der wettbewerbsintensivste ist und die Margen in praktisch allen Exportmärkten wesentlich höher sind als in Deutschland. Zudem hat ALNO bislang eine unterdurchschnittliche Exportquote von rund 28%. Die Mitbewerber haben eine Exportquote von ca. 40%, diesen Wert möchte ALNO mittelfristig ebenfalls erreichen. Hierfür hat das Management bereits einiges getan:

Im Mai 2012 wurde das erste Küchenstudio in den USA (New York) eröffnet, der Schwerpunkt liegt auf Händlern und im Projektgeschäft. Ein weiteres Küchenstudio soll noch in diesem Jahr in Miami entstehen. In Frankreich wurde mit Ixina ein Großkunde gewonnen, dessen Franchisenehmer 350 Küchenstudios betreiben, in Dänemark wurde ein Vertriebsunternehmen mit 25 Filialen übernommen. In Großbritannien wurde der Vertriebspartner Built-in Kitchens übernommen. In der Schweiz wurden fünf Küchenstudios eröffnet. Am 23.11.2012 wurde ein Joint Venture mit James He/Wonder Treasure Holdings Limited für China, Hongkong und Macau geschlossen.

Geschäftsentwicklung
Die strategische Neuausrichtung von ALNO zeigt deutliche Erfolge. Trotz der genannten Investitionen konnte ALNO im vergangenen Jahr das bereinigte EBITDA von -19,1 Mio. Euro auf +16,9 Mio. Euro verbessern, das bereinigte EBIT konnte von -35,0 auf +1,1 Mio. Euro gesteigert werden. In diesem Jahr dürfte das EBITDA auf rund 22,0 Mio. Euro und das EBIT auf 7,2 Mio. Euro steigen.

Mittelverwendung
Die Gesellschaft möchte den eingeschlagenen Wachstumskurs weiter vorantreiben, insbesondere im Ausland. Das Wachstum soll dabei sowohl organisch als auch durch Übernahmen von kleineren bis mittleren Unternehmen im In- und Ausland erfolgen. Hierfür plant die Gesellschaft ca. 12 bis 18 Mio. Euro ein.
Vor dem Hintergrund des geplanten Wachstums soll das Working Capital ausgeweitet werden und Verbindlichkeiten gegenüber der Bauknecht Hausgeräte GmbH getilgt werden. Hierfür sind ca. 15 bis 20 Mio. Euro notwendig. In Sachanlagen, z.B. Investitionen in neue Standorte und Musterküchen, sollen ca. 5 bis 7 Mio. Euro fließen.

Stärken/Chancen
- Die Bilanzstruktur wurde wesentlich verbessert, der Turnaround erreicht.
- starke Marke
- wesentliche Investitionen bereits getätigt
- hohe Transparenz durch Notierung der ALNO-Aktie im Prime Standard

Schwächen/Risiken
- Eigenkapital noch leicht negativ
- Langfristige Entwicklung noch unklar

Fazit:
ALNO hat die wesentlichen Meilensteine bereits im vergangenen Jahr erreicht. Der Turnaround ist trotz hoher Investitionen in die Auslandsexpansion gelungen. Darauf kann die Gesellschaft nun aufbauen. Das Unternehmen hat eine hohe Markenbekanntheit, was bei Mittelstandsanleihen bekanntlich ein wesentlicher Erfolgsfaktor ist. Der Kupon von 8,50% erscheint lukrativ. Daher spricht vieles für einen Erfolg der ALNO-Anleihe.

Christian Schiffmacher

Tab. 1: Eckdaten der ALNO-Anleihe

Tab. 2: ALNO AG – Geschäftsentwicklung

Quelle: eigene Berechnungen, Angaben in Mio. Euro
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