Anleihen-Check: DF Deutsche Forfait AG - Trade Finance-Fonds und Anleiheemission ermöglichen höheres Forfaitierungsvolumen

Die DF Deutsche Forfait AG ist als Nischenplayer im Forfaitierungsmarkt vorwiegend auf die Finanzierung von Forderungen aus Exporten in Emerging Markets spezialisiert. In dieser Nische gibt es aufgrund der Komplexität der Vertrags- und Finanzierungsstrukturen nur wenig Wettbewerb. Zudem profitiert die Gesellschaft von einem steigenden Handelsvolumen in Emerging Markets. Zur Erhöhung des Forfaitierungsvolumens emittiert die Gesellschaft eine Unternehmensanleihe mit einem Volumen von bis zu 30 Mio. Euro. Bei einer Laufzeit von 7 Jahren beträgt der Kupon 7,875%. Die Chancen für eine positive Entwicklung stehen gut.

Unternehmen
Die Deutsche Forfait-Gruppe betreibt Forfaitierungsgeschäft und ist mit ihren Vertriebseinheiten international tätig. Im Rahmen ihrer Geschäftstätigkeit konzentriert sich die DF Gruppe auf den regresslosen An- und Verkauf von Forderungen, d. h. insbesondere von Wechsel-, Akkreditiv- und Buchforderungen und Darlehensforderungen. Neben der Forfaitierung bietet die Gesellschaft ihren Kunden die Übernahme von Risiken durch Ankaufszusagen an. Im Unterschied zur Forfaitierung werden bei Ankaufszusagen ausschließlich die Länder- und Adressenrisiken übernommen, jedoch keine Liquidität bereitgestellt. Ankaufszusagen werden durch Bankgarantien, Rückhaftungen Dritter oder Kreditversicherungen zugunsten der DF Gruppe abgesichert und damit ausplatziert.

Im Geschäftsjahr 2013 möchte die DF Gruppe zudem erstmals Trade Finance Fonds auflegen. In diesen sollen angekaufte Forderungen gebündelt werden und institutionellen Investoren, die aus verschiedenen Gründen nicht unmittelbar diese Forderungen kaufen können oder wollen, eine Beteiligung an dem Fonds angeboten werden.

Die DF Deutsche Forfait AG ist die Muttergesellschaft der DF Gruppe. Neben der Muttergesellschaft in Köln gehörten zum Bilanzstichtag 31. Dezember 2012 drei hundertprozentige Tochtergesellschaften zur DF Gruppe. Diese befinden sich in Brasilien (São Paulo), Tschechien (Prag) und den USA (Miami). An einer weiteren Tochtergesellschaft in Pakistan (Lahore) ist die DF AG mit 99,9% beteiligt, die restlichen Anteile werden von zwei Vorstandsmitgliedern der DF AG gehalten. Außerdem wird eine sechzigprozentige Beteiligung an der DF Deutsche Forfait AG West Africa Limited mit Sitz in Accra/Ghana gehalten. Weitere Vertriebseinheiten befinden sich in Finnland (Helsinki), Frankreich (Paris), Großbritannien (London) und Italien. Zudem wird die in Dubai ansässige Deutsche Kapital Limited, eine hundertprozentige Tochtergesellschaft der Gesellschaft, zur DF Gruppe gehören; sie soll als Investment Manager für die neu aufzulegenden Trade Finance-Fonds tätig werden. Darüber hinaus wird die auf den Cayman Islands ansässige Global Trade Fund Holding Limited als hundertprozentige Tochtergesellschaft zur Firmengruppe gehören; sie wird die Ordinary Shares an der Fondsgesellschaft Global Trade Fund SPC, Cayman Islands, halten.

Mittelverwendung
Die Mittel aus der Anleiheemission sollen zur Finanzierung der Ausweitung des Geschäftsvolumens im Kerngeschäft der Außenhandelsfinanzierung, insbesondere zur Zwischenfinanzierung von Forderungsankäufen bis zu deren Ausplatzierung, sowie dem Ausbau neuer Geschäftsfelder wie dem angekündigten Einstieg ins Fondsgeschäft verwendet werden.

Geschäftsentwicklung
Die DF Deutsche Forfait AG konnte das Forfaitierungsvolumen im vergangenen Jahr von 661 Mio. Euro auf 675 Mio. Euro steigern. Dabei wurde ein Konzerngewinn in Höhe von 2,5 Mio. Euro erwirtschaftet. Im Jahr zuvor war das Ergebnis aufgrund außerordentlicher Aufwendungen in Höhe von 7,2 Mio. Euro (verlorenes Schiedsgerichtsverfahren nach der Weigerung eines französischen Kreditversicherers zur Zahlung einer Entschädigung) mit -5,8 Mio. Euro negativ. Seitdem nutzt die Gesellschaft nur noch die Leistungen von staatlichen Kreditversicherern.

2012 konnte das Rohergebnis um 8% auf 13,0 Mio. Euro verbessert werden. Gleichzeitig verringerten sich die Verwaltungskosten um 16% auf 9,0 Mio. Euro. Die Eigenkapitalquote betrug zum 31.12.2012 rund 27,5%.

Stärken:
- DF Deutsche Forfait AG profitiert vom steigenden Welthandel, insbesondere in Emerging Markets.
- hohe Transparenz (Aktie notiert im Prime Standard)
- skalierbares Geschäftsmodell
- Einstieg ins Fondsgeschäft und Anleiheemission ermöglichen höheres Forfaitierungsvolumen.
- niedrige Ausfallquote von 0,18% seit Firmengründung

Schwächen:
- Abhängigkeit von wenigen Kunden, sowohl auf der Ankaufs- als auch auf der Verkaufsseite
- Schlüsselpersonenrisiko

Fazit:
Die DF Deutsche Forfait AG ist in einer interessanten Nische tätig und profitiert vom steigenden Handelsvolumen in Emerging Markets. Da die Forderungen nach dem Ankauf umstrukturiert und dann weiterverkauft werden, erscheint das Risiko überschaubar. Durch die Notierung der Aktie im Prime Standard ist das Transparenzniveau überdurchschnittlich hoch. Mit dem Einstieg ins Fondsgeschäft und die Anleiheemission sollte sich das Forfaitierungsvolumen in den kommenden Jahren deutlich steigern lassen. Der Kupon erscheint attraktiv, eine positive Entwicklung der Anleihe ist daher wahrscheinlich.

Robert Cleve, Christian Schiffmacher, www.fixed-income.org  

Ein ausführliches Interview mit dem Finanzvorstand Frank Hock kann im BOND MAGAZINE 44, S. 16, nachgelesen werden.

Tab. 1: DF Deutsche Forfait AG – Geschäftsentwicklung

Quelle: eigene Berechnungen; Angaben in Mio. Euro

Tab. 2: Eckdaten zur DF Deutsche Forfait-Anleihe

Tab. 3: Bondspezifische Kennzahlen

Quelle: Unternehmensangaben, Basis: 2012