Anleihen-Check: Gebr. Sanders - Bettdeckenhersteller möchte mit Großkunden kräftig wachsen

Gebr. Sanders GmbH & Co. KG, einer der führenden Hersteller von Bettdecken, emittiert eine Unternehmensanleihe im Volumen von bis zu 22 Mio. Euro. Bei einer Laufzeit von 5 Jahren beträgt der Kupon 8,750%. Das Unternehmen ist ein Preferred Supplier eines bekannten, international tätigen Möbelhauses. In den kommenden fünf Jahren möchte das Management den Umsatz verdoppeln, erste Aufträge des Großkunden liegen bereits vor. Zudem möchte die Gesellschaft das Thema „Gesunder Schlaf“ mit der Marke CLIMABALANCE etablieren. Die Mittel aus der Anleiheemission sollen in erster Linie zur Refinanzierung sowie für Investitionen in die Produktion verwendet werden.

Unternehmen
Die Gebr. Sanders GmbH & Co. KG ist einer der führenden Produzenten von Textilien in der Bettwarenherstellung in Deutschland. Die Sanders-Gruppe blickt auf eine über 125-jährige Geschichte in der Produktion und dem Vertrieb von Bettwaren aus feder- und daunendichtem Gewebe und Meterware zurück. Zu den Kunden der Sanders-Gruppe gehören insbesondere eine Vielzahl bekannter und international tätiger Möbelhäuser, Warenhäuser, Kaufhausketten, Versandhäuser, Discounter, Betten- und Bettwarenfachhersteller sowie Hotels und Seniorenheime. Die Sanders-Gruppe ist zudem intensiv in der Entwicklung von neuen Produkten für einen besseren Schlafkomfort tätig.

Die Geschäftstätigkeit der Sanders-Gruppe kann grundsätzlich in fünf Bereiche eingeteilt werden:

- faser- und daunendichtes Gewebe und Meterware
- Inletthüllen
- fertig gefüllte Zudecken und Kissen
- Lohnkonfektion
- Handel mit Textilwaren

Im ersten Bereich produziert die Sanders-Gruppe je nach Kundenanfrage gebleichte oder gefärbte, bedruckte, geschmirgelte oder konfektionierte faser- und daunendichte Gewebe und Meterware und vertreibt diese unter der Marke Sanders of Germany. Im Bereich Inletthüllen entwickelt, produziert und vertreibt die Sanders-Gruppe Stoffhüllen aus festem Baumwollgewebe für Federn von Federbetten und Federkissen (sog. Inletthüllen) und vertreibt diese ebenfalls unter der Marke Sanders of Germany. Die fertig gefüllten Zudecken und Kissen werden von der Sanders-Gruppe im Wesentlichen unter den Marken Künsemüller, Atelier Sanders, medinight, betty, H.C. Sanders, CLIMABALANCE, PRO PIL O, organic4 und ESTELLA entwickelt, produziert und vertrieben. Im Bereich Lohnkonfektion produziert die Sanders-Gruppe für Dritte Bettwarentextilien und Gardinen, die diese dann unter ihrer eigenen Marke verkaufen. Im Bereich Handel mit Textilwaren kauft die Sanders-Gruppe Bettwarentextilien zumeist in Asien ein und verkauft diese unbearbeitet an Dritte weiter.

Hauptabsatzmarkt ist Deutschland, in dem 2012 rund 80% des Umsatzes erzielt wurden. Weitere relevante Märkte sind für die Sanders Gruppe Europa, Brasilien und die USA.

In der Näherei in der Ukraine werden seit 2006 auch Gardinen für einen Kunden in Österreich produziert. Aufgrund der Erfahrung und des hohen Qualitätsstandards konnten weitere wichtige Kunden gewonnen werden. So soll Gebr. Sanders für eine große Möbelkette die Gardinenproduktion übernehmen.



Mittelverwendung
Die Gebr. Sanders GmbH & Co. KG beabsichtigt, den Nettoemissionserlös zur Ablösung einer Unternehmensanleihe und zur Finanzierung des weiteren Wachstums, insbesondere für Investitionen in Produktionsstätten in der Ukraine sowie für allgemeine Geschäftszwecke, zu verwenden. Demnach könnte der Nettoemissionserlös wie folgt verwendet werden:

- rund 11 Mio. Euro zur Ablösung einer Unternehmensanleihe
- rund 2,5 Mio. Euro für Investitionen in die Erweiterung von Produktionsanlagen in der Ukraine zur Herstellung von Kissen und Zudecken
- rund 2,5 Mio. Euro für Investitionen in die Erweiterung von Produktionsanlagen in der Ukraine zur Herstellung von Gardinen und Meterware
- rund 1,4 Mio. Euro für den Ausbau des Vertriebs von Produkten der Marke „CLIMABALANCE" und Aufbau eines Vertriebsnetzes in China
- rund 4 Mio. Euro zur Finanzierung des Working Capital

Finanzen
In den vergangenen Jahren wurde das Ergebnis durch Sondereffekte beeinflusst (siehe Interview). In den Jahren 2011 und 2012 wurde das Ergebnis u.a. durch stark gestiegene Baumwollpreise (+221%) belastet. Kurz nach dem deutlichen Preisanstieg sind die Baumwollpreise wieder stark zurückgegangen und haben fast wieder das alte Niveau erreicht.

Innovationen
Die Gesellschaft hat in Deutschland eine starke Marktstellung und profitiert insbesondere von Produktinnovationen. So werden rund 80% des Umsatzes mit Produkten erzielt, die jünger als fünf Jahre sind. Zudem soll das Thema „Gesunder Schlaf“ mit der Marke CLIMABALANCE etabliert werden.

Bei der Fußball-EM 2012 hat Gebr. Sanders das Trainingslager und das Quartier der deutschen Nationalmannschaft in Danzig mit CLIMABALANCE ausgestattet. „Dank der CLIMABALANCE-Produkte der Firma Sanders hat sich die Schlafqualität und die Schlafdauer des Teams deutlich verbessert“, kommentierte Bundestrainer Jogi Löw.

Stärken
- Preferred Supplier-Status bei einem international tätigen Möbelhaus, erste Aufträge liegen bereits vor
- hoher Marktanteil von rund 18% in Deutschland
- hohe Innovationskraft (80% des Umsatzes werden mit Produkten erzielt, die jünger als fünf Jahre sind)
- Etablierung des Themas „Gesunder Schlaf“ mit der Marke CLIMABALANCE
- Verbesserung der Kostenstruktur durch Schließung der eigenen Weberei

Schwächen
- Abhängigkeit von Rohstoffpreisen (Federn, Daunen, Rohgewebe)
- bislang niedrige Margen

Fazit:
Die Gebr. Sanders GmbH & Co. KG möchte mit Großkunden kräftig wachsen. Das Unternehmen wurde Preferred Supplier bei einem großen, international bekannten Möbelhaus, von dem bereits erste Aufträge vorliegen. Die Gesellschaft möchte zudem das Thema „Gesunder Schlaf“ mit der Marke CLIMABALANCE etablieren, die u.a. mit einem Partner in China als Luxusprodukt vermarktet werden soll. Als Risikofaktoren sind in erster Linie Rohstoffpreise zu nennen, die aufgrund einer Spekulationsblase in den Jahren 2011 und 2012 das Ergebnis negativ beeinflusst haben. Die Kostenstruktur wurde u.a. durch die Schließung der eigenen Weberei inzwischen deutlich verbessert.

In den kommenden fünf Jahren möchte das Management den Umsatz verdoppeln und die Anleihe aus dem laufenden Geschäft zurückzahlen (siehe Interview auf Seite 8). Wenn dies gelingt, ist der Kupon von 8,750% sehr attraktiv.

Christian Schiffmacher, www.fixed-income.org

Tab. 1: Geschäftsentwicklung

Die Tabelle zeigt die Geschäftsentwicklung der Gebr. Sanders GmbH & Co. KG anhand ausgewählter Kennwerte (in Mio. Euro). Eine offizielle konsolidierte Darstellung für die Gruppe wurde in der Vergangenheit nicht erstellt. Das Unternehmen hat eine vereinfachte Konsolidierung erstellt.



Tab: 2: Eckdaten der Anleihe: