Anleihen-Check: GOLFINO - Hole in One

Die GOLFINO AG, europäischer Marktführer bei Golfmode, emittiert eine Unternehmensanleihe mit einer Laufzeit von fünf Jahren und einem Volumen von 12 Mio. Euro. Der Kupon beträgt 7,250%. Die Creditreform Rating Agentur stuft den Emittenten mit BBB- ein. Aufgrund der starken Fokussierung von Anlegern auf Anleihen von Markenartikel-Herstellern und des niedrigen Emissionsvolumens ist davon auszugehen, dass die Zeichnungsfrist bereits am ersten Tag (19.03.2012) vorzeitig beendet wird.

Unternehmen
Die GOLFINO AG mit Sitz in Glinde nahe Hamburg hat derzeit mehr als 30 eigene Stores (inkl. Factory Outlets), 24 gemietete Verkaufsflächen und rund 500 Shops-in-Shop-Verkaufsflächen bei anderen Einzelhändlern. Mit ihren Kollektionen ist die GOLFINO AG derzeit durch eigene Shops oder Verkaufsrepräsentanzen in mehr als 15 Ländern (vor allem in Europa, aber auch z. B. in Korea) präsent. Die Produktion der Ware wird vom Einkauf der Stoffe bis zur Überwachung der Produktionsunternehmen von der portugiesischen Tochtergesellschaft der GOLFINO AG gesteuert. Das Unternehmen beschäftigt derzeit mehr als 250 Mitarbeiter.

Das Unternehmen ist nach eigener Einschätzung europäischer Marktführer bei Golfmoden. Zum Sortiment gehören Jacken, Blazer, Strickwaren, Fleece Pullover, Polo- und T-Shirts, Hemden, Blusen, Hosen, textile Accessoires, Taschen und in geringem Maße Geschenkartikel. Die Produkte sind dem Premium-Segment zuzurechnen, preislich etwa auf dem Niveau von Boss oder Lacoste.

Mit der aktuellen Frühjahr/Sommer-Kollektion wurden neue Labels eingeführt. Mit dem White Label bietet GOLFINO funktionelle Golfmode (z.B. mit Goretex), die sich an aktive Sportler richtet. Das Green Label mit eleganter Golfkleidung richtet sich an anspruchsvolle Golfer. Das Black Label steht für Premium Freizeitkleidung, die jenseits des Golfplatzes getragen werden kann und damit auch anspruchsvolle Nicht-Golfer anspricht. Denn nach Einschätzung des Unternehmens spielen bereits rund 20% der Kunden kein Golf. In Europa ist insbesondere das Black Label ein zusätzlicher Wachstumsmotor, der GOLFINO ermöglicht, über den bisherigen Fokus hinaus Potenziale zu erschließen.

Mittelverwendung
Die Mittel aus der Anleiheemission sollen neben dem Cashflow zur Finanzierung des weiteren Wachstums verwendet werden. Neben der Neueröffnung weiterer Stores und Shops-in-Shop ist die Modernisierung bestehender Stores (weg vom grünen hin zu einem moderneren weißen Ladenbau) geplant. Zudem wird in Lager- und Gebäudeausstattung, den Ausbau des Online Shops sowie in die Expansion in Asien (Korea, Japan, China) und Nordamerika (USA und Kanada) investiert.

Darüber hinaus ist die Reduzierung bestehender Verbindlichkeiten vorgesehen. Im kommenden Jahr werden Finanzierungen aus den Standard Mezzanine-Programmen Preps und SmartMezzanine im Volumen von 4 Mio. Euro abgelöst. Zudem soll ein KfW-Darlehen in Höhe von 3,7 Mio. Euro vorzeitig zurückgeführt werden.

Strategie
Mittel- bis langfristig soll auch der asiatische und der nordamerikanische Markt erschlossen werden. Zudem soll der Ausbau von Retail-Shops und Factory-Outlets mit eigener Flächenbewirtschaftung, als auch der Großhandel weiter forciert werden. Nach einem deutlichen Verkaufserfolg im First-Price-Geschäft erhofft sich die Gesellschaft hierdurch zusätzlich eine Anhebung der Markenbekanntheit, positive Effekte in Bezug auf die Markenpflege und eine deutliche Verringerung des Restantenrisikos.

Geschäftsentwicklung/Finanzen
GOLFINO wächst dynamisch, in den vergangenen 10 Jahren konnte die Gesellschaft den Umsatz verdreifachen. Dabei erzielte GOLFINO immer ein positives EBIT. Innerhalb der nächsten fünf Jahre plant die Gesellschaft eine weitere Verdopplung des Umsatzes (auf Basis von Ladenverkaufspreisen), wie der Vorstandsvorsitzende Dr. Bernd Kirsten im Gespräch mit dem BOND MAGAZINE erläutert.

Für das laufende Geschäftsjahr 2011/12 (zum 30.09.) erwarten wir einen außerordentlichen Ertrag von rund 0,7 Mio. Euro. Dieser resultiert aus dem Verkauf des Firmengebäudes in Glinde und wird um die Kosten der Anleihestrukturierung gemindert.

Die Eigenkapitalquote beträgt 32,7%, das wirtschaftliche Eigenkapital (bilanzielles Eigenkapital, stille Beteiligungen, Mezzanine-Darlehen + Gesellschafterdarlehen + 70% des Sonderpostens mit Rücklagenanteil) beträgt 45,8%. Das Verhältnis von Net Debt zu EBITDA (bereinigt um Einmaleffekte) ist 4,7.

Fazit:
Mittelständische Anleiheemittenten aus dem Bereich Konsum/Retail sind derzeit sehr gefragt und haben entsprechend niedrigere Renditen, aber auch höhere Sharpe Ratios als (Mittelstands-) Anleihen aus anderen Branchen (sh. BOND YEARBOOK 2011/12, S.32). Aufgrund des niedrigen Emissionsvolumens ist mittelfristig nicht immer ein liquider Börsenhandel zu erwarten. Das niedrige Emissionsvolumen dürfte auf eine große Nachfrage treffen, da Anleihen von Markenartikelherstellern sich einer großen Nachfrage erfreuen. Mit einer vorzeitigen Schließung der Zeichnungsfrist ist daher zu rechnen.

Die Gesellschaft ist in den vergangenen Jahren immer profitabel gewachsen und hat teilweise deutlich bessere Kennzahlen als andere Markenartikelhersteller, deren Anleihen deutlich über 100% notieren. Die Anleihe dürfte entsprechend gut performen, wir raten zur Zeichnung.

Christian Schiffmacher, Robert Cleve

Tab. 1: Eckdaten der Transaktion:
Emittent:  GOLFINO AG
Kupon:  7,25%
Zeichnungsfrist:  19.03.-03.04.2012 (vorbehaltlich einer vorzeitigen Schließung)
Laufzeit:  05.04.2012-04.04.2017
Unternehmensrating:  BBB- (durch Creditreform Rating)
Emissionsvolumen:  bis zu 12 Mio. Euro
Segment:  Entry Standard für Anleihen
ISIN / WKN:  DE000A1MA9E1 / A1MA9E
Covenants:  Kontrollwechsel, Negativverpflichtung
Global Coordinator und Bookrunner:  Close Brothers Seydler Bank AG
Berater:  DICAMA AG


Tab. 2: GOLFINO AG - Geschäftsentwicklung

Quelle: Unternehmensangaben, eigene Berechnungen

Angaben in Mio. Euro; Geschäftsjahr: 01.10.-30.09.

*) bereinigt um Einmaleffekte