Anleihen-Check: Kézizálog Zrt. - Starke Marktstellung und hohe Margen

Die Kézizálog Zrt., eines der führenden Unternehmen der ungarischen Pfandkreditbranche, begibt ihre erste öffentliche Unternehmensanleihe in Deutschland, Österreich und Ungarn (ISIN DE000A1HQFG3). Bei einer Laufzeit von 5 Jahren bietet die Gesellschaft einen Kupon von 7,750%. Die Anleihe hat ein Volumen von bis zu 20 Mio. Euro zuzüglich eines möglichen Aufstockungsbetrags von 5 Mio. Euro, das Rating lautet BB+. Die Anleihe kann über die Website des Unternehmens gezeichnet werden. Ab dem 1. Oktober 2013 wird sie in den Handel im Open Market der Frankfurter Wertpapierbörse einbezogen.

Markt für Pfanddarlehen in Ungarn
In Ungarn wird der Markt für Pfandleihen sowohl von Privatpersonen als auch von kleinen und mittelgroßen Unternehmen als Alternative zur klassischen Bankfinanzierung genutzt. Die Nachfrage nach Pfanddarlehen wächst laut Kézizálog seit Jahren, insbesondere seit ungarische Banken ihre Kreditvergaben verschärft haben und der Bedarf an kurzfristiger Liquidität steigt. Die Pfandleihe ist daher in Ungarn weiter verbreitet als Deutschland und wird auch von bürgerlichen Schichten genutzt.

Unternehmen
Die Kézizálog Zrt. bietet kurzfristige Pfanddarlehen (zwei Wochen bis maximal sechs Monate) für Privatpersonen sowie kleine und mittelgroße Unternehmen. Die vereinbarte Kreditdauer beträgt im Durchschnitt 3 Monate. Als Pfand dienen überwiegend Gold und Schmuck, Antiquitäten, Gemälde, Möbel sowie Kunstgegenstände. Der wertmäßige Anteil von Gold und Schmuck beträgt 90%. Die von Kézizálog gewährte maximale Beleihungsgrenze liegt bei 70% des ermittelten Marktwertes der zu verpfändenden Gegenstände.

Bei jeder Kreditvergabe wird im Voraus eine Bearbeitungsgebühr gezahlt. Am Ende der vereinbarten Laufzeit können Kunden die hinterlegten Pfandsicherheiten durch die Zahlung aller entstandenen Kosten (Zinsen sowie ggf. Verzugszinsen) auslösen oder den Kredit gegen eine zusätzliche Gebühr verlängern. Werden die Kredite weder ausgelöst noch verlängert, macht Kézizálog von ihrem Verwertungsrecht Gebrauch. Im Durchschnitt werden ca. 90% der Pfandgegenstände am Ende der regulären Kreditlaufzeit vom Kreditnehmer ausgelöst. Die übrigen 10% werden über die Muttergesellschaft Lombard oder andere Händler verwertet.

Kézizálog hat vier Niederlassungen in Budapest und eine in Szombathely. Zudem hat die Gesellschaft eine Präsenz in der Wiener Niederlassung der Lombard Gruppe. Kézizálog beschäftigt 32 Mitarbeiter (Stand: Dezember 2012). Mit einem Marktanteil von rund 35% ist man nach eigenen Angaben eines der bedeutendsten Pfandhäuser in Ungarn. Kézizálog refinanziert sich derzeit zu rund 80% über langjährige Geschäftsbeziehungen mit verschiedenen Banken sowie zu rund 20% über eigene Mittel.

Rund 100 m vom Stephansdom in Wien entfernt entstehen auf ca. 570 m² neue Räumlichkeiten, in denen Kunden nicht ausgelöste Pfandgegenstände erwerben und ersteigern sowie Schmuck gegen Pfand hierlegen können.

Mittelverwendung
Um die starke Marktposition zu festigen, möchte Kézizálog die Finanzierungsstruktur optimieren und weiter wachsen. 40% des Emissionserlöses sollen zur Reduzierung von bestehenden Kreditlinien genutzt werden. Hierdurch wird auch die Zinsbelastung gesenkt, die derzeit im Durchschnitt 11% beträgt.

60% des Emissionserlöses sollen für das weitere Wachstum genutzt werden, insbesondere für eine flexiblere und unabhängigere Finanzierung von Pfandleihen, den Kauf von Portfolios kleinerer Pfandleihhäuser und die Eröffnung weiterer Geschäfte, z.B. in Wien.

Sicherheiten/Treuhandkonzept
Um den westeuropäischen Anforderungen Rechnung zu tragen, hat Kézizálog die Anleihe mit einem umfassenden Treuhandkonzept ausgestattet. So gewährleistet das Unternehmen sowohl die definierte Mittelverwendung als auch die Bestellung erstrangiger Sicherheiten (Vermögensgegenstände und Forderungen) zur Zinszahlung und Rückzahlung des angelegten Kapitals am Laufzeitende.

Umtauschrecht für „Lombard Bond I“
Kézizálog hat in Ungarn mit dem Lombard Bond I ca. 6,4 Mio. Euro privat platziert und ermöglicht den Anlegern nun eine Wandlung der von ihnen gezeichneten Wertpapiere in die neue Anleihe. Die ungarischen Anleihegläubiger erhalten damit eine fungible Anleihe, daher ist mit einer hohen Umtauschquote zur rechnen. Neuinvestoren können daher davon ausgehen, dass ein gewisses Volumen bei der Anleihe erreicht werden dürfte, was auch für deutsche Anleger die Fungibilität erhöht.

Stärken
- starke Marktstellung
- Pfanddarlehen sind i.d.R. (branchenüblich) überbesichert
- hohe Margen
- Besicherung der Anleihe durch Vermögensgegenstände und Forderungen

Schwächen
- Währungsrisiken (Pfandleihe im Wesentlichen in HUF, Aktivitäten und Verschuldung in EUR, Goldpreis in USD)

Fazit:
Kézizálog hat eine starke Marktstellung und üppige Margen. Die Pfandleihe ist in Ungarn weiter verbreitet als in Deutschland und wird auch von bürgerlichen Schichten und Unternehmen genutzt. Ein wesentlicher Grund hierfür ist eine Kreditverknappung, da der ungarische Bankensektor unter Druck steht. Im operativen Geschäft profitiert Kézizálog davon, es erschwert jedoch auch die Refinanzierung. Daher machen die Aktivitäten im Euroraum (Österreich) insbesondere bei der Verwertung Sinn. Als Risiko sind in erster Linie Währungsrisiken zu nennen (Aktivitäten in HUF, Verschuldung in EUR, Goldpreis in USD). Aufgrund der Kurzfristigkeit der Pfanddarlehen erscheinen die Risiken überschaubar. U.a. durch die Umtauschmöglichkeit der HUF-Anleihe in die neue Anleihe ist ein liquider Handel wahrscheinlich. Insgesamt überwiegen aus unserer Sicht die Chancen.

Christian Schiffmacher, www.fixed-income.org

Tab. 1: Geschäftsentwicklung - Kézizálog

Tab. 2: Kézizálog - Eckdaten der Anleiheemission