Anleihen-Analyse: Ferratum - Fintech-Pionier mit positivem Track Record

Die Ferratum Capital Germany GmbH, die deutsche Tochtergesellschaft der Ferratum Oyj, begibt zur Finanzierung des weiteren Wachstums eine Unternehmensanleihe mit einem geplanten Emissionsvolumen von bis zu 50 Mio. Euro und einer Laufzeit von 3 Jahren. Der Kupon beträgt 4,875%. Die Zeichnungsfrist endet voraussichtlich am 20. Juni 2016 (vorbehaltlich einer vorzeitigen Beendigung). Als Sole Global Coordinator und Sole Bookrunner agiert die ICF BANK AG. Die Unternehmensgruppe hat eine eigene Banklizenz, kann sich damit auch über Einlagen finanzieren und ist börsennotiert. Ferratum profitiert zudem vom positiven Track Record am Kapitalmarkt.

Unternehmen
Die finnische Ferratum Group, ein Pionier für mobile Konsumentenkredite in Europa, bietet Privatpersonen kurzfristige Konsumentenkredite. Über die Nutzung digitaler Medien können Kunden von Ferratum Verbraucherkredite in Höhe von 25 Euro bis 3.000 Euro beantragen. Zudem bietet Ferratum erfolgreichen Kleinunternehmen Ratenkredite mit einer Laufzeit von sechs bis zwölf Monaten an. Das von Gründer Jorma Jokela geführte Unternehmen ist seit der Gründung im Jahr 2005 schnell gewachsen: Ferratum hat mehr als 1,3 Millionen existierende und ehemalige Kunden, denen mindestens ein Kredit gewährt wurde. Insgesamt besteht die Datenbank aus 3,9 Millionen Benutzerkonten (zum 31. März 2016). Ferratum ist in 23 Ländern weltweit mit lokalem operativem Geschäftsbetrieb tätig. Nach dem Börsengang im Februar 2015 wurden die Aktien der Ferratum Oyj im Juni 2015 in den SDAX einbezogen.

Die einzige Geschäftsaktivität der Ferratum Capital Germany GmbH bildet die Aufnahme von Fremdkapital durch die Emission von Anleihen und die Gewährung von Darlehen an Mutter-, Tochter- oder Schwesterunternehmen innerhalb der Ferratum Gruppe.

Strategie
Neben der geografischen Expansion ist die Erweiterung des Produktportfolios ein entscheidender Erfolgsfaktor. Die beiden Produkte PlusLoans und Credit Limit ermöglichen den Kunden, im Vergleich zu den klassischen Mikrokrediten eine größere Kreditsumme für einen längeren Zeitraum zu erhalten. Dadurch kann Ferratum den Umsatz pro Kunde steigern. Diese beiden Produkte werden nach und nach in bereits bestehende Märkte eingeführt. So hat Ferratum das Produkt PlusLoans im Geschäftsjahr 2015 in insgesamt zwei neuen Ländern eingeführt, wodurch das Produkt nun in elf Ländern angeboten wird. Das Produkt Credit Limit konnte Ferratum im Geschäftsjahr 2015 ebenfalls in zwei neuen Ländern auf den Markt bringen. Im ersten Quartal 2016 folgte das Angebot in Polen, sodass Kunden in bereits sieben Ländern das Produkt Credit Limit wählen können.

Daneben hat Ferratum im Berichtszeitraum das Geschäft mit kleinen Unternehmenskrediten aufgenommen. Den Geschäftsbereich „Ferratum Business“ hat Ferratum im Jahr 2015 mit Schweden, Finnland und Litauen bereits in drei Ländern etabliert. Im Februar 2016 folgte der Markteintritt in Dänemark.

Geschäftsentwicklung
Im Geschäftsjahr 2015 stiegen die Umsatzerlöse der Ferratum Group deutlich um insgesamt 57,4% auf 111,0 Mio. Euro. Die positive Umsatzentwicklung ist unter anderem auf die gewachsene Kundenzahl zurückzuführen. Diese erhöhte sich im Geschäftsjahr 2015 auf über 1,2 Mio. Kunden (2014: 1,0 Mio. Kunden). Das um IPO-Kosten bereinigte Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) erhöhte sich um 43,9% auf 17,0 Mio. Euro, was einer bereinigten EBIT-Marge von 15,3% entspricht. Das Kreditportfolio ist 2015 um 73,5% auf 106,8 Mio. Euro gestiegen. Das bereinigte Ergebnis vor Steuern (EBT) erhöhte sich im Berichtszeitraum um 67,5% auf 12,9 Mio. Euro, was einer bereinigten EBT-Marge von 11,6% entspricht. Infolge konnte das um IPO-Kosten bereinigte Konzernergebnis von 6,8 Mio. Euro im Vorjahr auf 11,4 Mio. Euro im Geschäftsjahr 2015 gesteigert werden. Unter Berücksichtigung der jeweiligen IPO-Kosten ergibt sich eine Steigerung um 94,5% auf 10,9 Mio. Euro.

Im ersten Quartal 2016 stieg der Umsatz um 44,2% auf 33,2 Mio. Euro. Das EBIT konnte um 101,0% auf 5,2 Mio. Euro gesteigert werden.

Stärken:
- Positiver Track Record am Kapitalmarkt
- Börsennotierung der Muttergesellschaft Ferratum Oyj, Zugang zu Eigenkapital
- EU-Banklizenz (Malta) ist im Konzern vorhanden, Konzern kann sich günstig über Bankeinlagen finanzieren
- gute bondspezifische Kennzahlen, hohe Eigenkapitalquote

Schwächen:
- Konjunkturelle Risiken
- Anleihe des Mitbewerbers 4finance hat eine deutlich höhere Rendite

Fazit:
Ferratum hat einen positiven Track Record am Kapitalmarkt. Der Konzern verfügt über eine EU-Banklizenz in Malta. Mit der Übernahme der Firmen-Credit Bank wird Ferratum über eine zweite (deutsche) Banklizenz verfügen. Zudem ist Ferratum Oyj börsennotiert. Der Konzern kann sich somit über Bankeinlagen finanzieren und hat Zugang zu Eigenkapital. Damit erachten wir das Geschäftsmodell von Ferratum als konservativer als das des größeren Mitbewerbers 4finance, der kürzlich eine 5-jährige Anleihe mit einem Volumen von 100 Mio. Euro und einem Kupon von 11,250% emittiert hat (ISIN XS1417876163). Mit der geplanten Übernahme der bulgarischen TBI Bank dürfte 4finance allerdings auch bald über eine EU-Banklizenz verfügen.

Christian Schiffmacher, http://www.fixed-income.org/

Tab. 1: Geschäftsentwicklung der Ferratum Oyj

Quelle: Unternehmensangaben, Angaben in Mio. Euro

Tab. 2: Bondspezifische Kennzahlen (2015)

Quelle: Unternehmensangaben

Tab. 3: Peer Group-Vergleich

Quelle: Unternehmensangaben, eigene Recherchen

Tab. 4: Eckdaten der Ferratum-Anleihe