Anleihen-Analyse: German Pellets emittiert neue Anleihe im Prime Standard

Die German Pellets GmbH, einer der weltweit größten Hersteller und Händler von Holzpellets, emittiert eine neue Unternehmensanleihe im Prime Standard. Im Rahmen eines öffentlichen Angebots bietet German Pellets ein Volumen von bis zu 100 Mio. Euro mit einer Erhöhungsoption um weitere bis zu 30 Mio. Euro zur Zeichnung an. Dies umfasst ein freiwilliges Umtauschangebot für die am 1. April 2016 fällige Unternehmensanleihe 2011/16 im Gesamtnennbetrag von 80 Mio. Euro. German Pellets plant den erzielten Nettoerlös neben der vorzeitigen Refinanzierung der Unternehmensanleihe 2011/16 auch für weiteres Wachstum im Rahmen der Internationalisierung der Holzpelletproduktionskapazitäten in den USA sowie den Aufbau von Sägewerks- und Sortierkapazitäten an den US-Standorten zur Erreichung neuer Wertschöpfungsstufen in der Holzverarbeitung zu verwenden. Die neue Anleihe hat einen Kupon von 7,250% und eine Laufzeit von 5 Jahren.

Umtauschangebot für die Inhaber der German Pellets-Anleihe 2011/16
Das Umtauschangebot ermöglicht Inhabern der bestehenden Unternehmensanleihe 2011/16 (ISIN: DE000A1H3J67) ihre Teilschuldverschreibungen 1:1 in neue von German Pellets begebene Anleihen mit einer Laufzeit bis 2019 und einem Kupon von ebenfalls 7,250% umzutauschen. Zusätzlich erhalten Inhaber, die das Umtauschangebot wahrnehmen, 25 Euro in bar je Teilschuldverschreibung (im Nennwert von 1.000 Euro) sowie die aufgelaufenen Stückzinsen der Unternehmensanleihe 2011/16. Folglich könnten im Rahmen des Umtauschangebots neue Teilschuldverschreibungen mit einem Höchstgesamtnennbetrag von 80 Mio. Euro ausgegeben werden. Vorbehaltlich einer vorzeitigen Beendigung oder optionalen Verlängerung läuft die Umtauschfrist vom 10.11. bis einschließlich 21.11.2014. Die Unternehmensanleihe 2011/16 kann jederzeit ganz oder teilweise durch Kündigung seitens German Pellets zum Preis von 100,50% zurückerworben werden.

Zusätzlich zu den im Rahmen des Umtauschangebots zu begebenden Teilschuldverschreibungen plant German Pellets weitere Teilschuldverschreibungen bis zu einem Gesamtnennbetrag in Höhe von maximal 50 Mio. Euro (inkl. Erhöhungsoption) auszugeben. Das öffentliche Angebot sowie die Privatplatzierung für die neue Unternehmensanleihe 2014/19 haben am 10. November begonnen. Neue Anleger können über die Zeichnungsfunktionalität der Frankfurter Wertpapierbörse die Teilschuldverschreibungen vom 13.11.-24.11.2014 zeichnen, vorbehaltlich einer vorzeitigen Beendigung.

Die quirin bank AG, Berlin, agiert als Lead Manager und alleiniger Bookrunner und die Steubing AG, Frankfurt, als Co-Lead Manager für die Emission der Unternehmensanleihe 2014/19. Die quirin bank AG fungiert darüber hinaus als Dealer Manager und als Abwicklungsstelle für das Umtauschangebot zur Unternehmensanleihe 2011/16.

Geschäftsentwicklung
Im ersten Halbjahr 2014 erzielte German Pellets einen Konzernumsatz von 260,6 Mio. Euro. Dies entspricht einem Anstieg von 10% im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) konnte auf rund 25,0 Mio. Euro verbessert werden (Vorjahreszeitraum 18,8 Mio. Euro). Ebenfalls positiv entwickelten sich das Ergebnis vor Steuern mit einem Anstieg von 4,7 Mio. Euro auf 8,3 Mio. Euro und der Periodenüberschuss von 1,9 Mio. Euro auf 5,1 Mio. Euro.

Wesentlicher Treiber dieses Wachstums war das erste US-Werk in Woodville, Texas, das im Sommer 2013 von German Pellets in Betrieb genommen wurde. Parallel dazu ist der Markt für Holzpellets in nahezu allen westeuropäischen Märkten trotz des relativ warmen Winters weiter gewachsen. Dieses Marktwachstum ist im Wesentlichen auf die anhaltend hohen Preise für fossile Energieträger zurückzuführen. Für Ende dieses Jahres plant German Pellets die Produktion im zweiten US-Werk in Urania, Louisiana, anlaufen zu lassen. Die weitere Internationalisierung wird damit konsequent vorangetrieben.

Die USA entwickeln sich aktuell zu einem der weltweit wichtigsten "Pelletgeberländer" für Europa. German Pellets gestaltet diesen Markt selbst aktiv mit. „Unseren Kurs, die Kapazitäten in den USA auszubauen, werden wir weiter verfolgen“, sagt Peter H. Leibold, geschäftsführender Gesellschafter der German Pellets GmbH. Um neue Stufen in der Wertschöpfungskette der Holzverarbeitung zu erreichen, wird in diesem Zusammenhang auch die Schaffung von Sägewerks- und Sortierkapazitäten an den betriebenen US-Standorten geprüft.

Kennzahlen
2013 betrug die EBITDA Interest Coverage Ratio 2,33, die EBIT Interest Coverage Ratio 1,49. Damit liegen die Kennzahlen zur Kapitaldienstfähigkeit geringfügig unter den Empfehlungen des Best Practice Guide der Deutsche Börse AG (EBITDA Interest Coverage von mindestens 2,5 und EBIT Interest Coverage von mindestens 1,5 wären wünschenswert).

Bei den Kennzahlen zur Verschuldung wurden die Empfehlungen des Best Practice Guide erreicht: Das Verhältnis von Total Debt/EBITDA betrug 5,15 (Empfehlung: maximal 7,5), und das Verhältnis von Total Net Debt/EBITDA betrug 4,35 (Empfehlung: maximal 5).

Stärken
- Deutliches Wachstum in den vergangenen Jahren, profitable Historie
- hohe Transparenz durch Verpflichtung zur Veröffentlichung von Quartalsberichten
- hohe Rohstoffsicherheit durch langfristige Verträge
- Diversifizierung in den Bereich Tiereinstreu
- bei gleichem Brennwert sind Pellets deutlich günstiger als Heizöl oder Erdgas
- positive Historie am Kapitalmarkt

Schwächen
- Relativ hohe Verschuldung
- bondspezifische Kennzahlen eher mäßig, einige Empfehlungen des Best Practice Guide wurden geringfügig verfehlt

Fazit:
Aufgrund von geopolitischen Risiken bei anderen Energieträgern (Öl kommt u.a. aus dem arabischen Raum, Gas aus Russland) erscheinen Pellets als sinnvolle Alternative. German Pellets kann auf eine positive und profitable Historie sowie auf einen positiven Track Record am Kapitalmarkt blicken. Die Verpflichtung zur Veröffentlichung von Quartalsberichten schafft ein hohes Maß an Transparenz.

Kritisch sehen wir die bondspezifischen Kennzahlen (zur Kapitaldienstfähigkeit), wobei die Empfehlungen des Best Practice Guide nur sehr geringfügig unterschritten wurden (EBITDA Interest Coverage 2,33 - wünschenswert mindestens 2,5; EBIT Interest Coverage 1,49 - wünschenswert mindestens 1,5).

Als anlegerfreundlich ist das Umtauschangebot für Inhaber der German Pellets-Anleihe 2011/16 plus Barkomponente von 25 Euro (je Anleihe im Nennwert von 1.000 Euro) zu werten; German Pellets hätte die Anleihe auch zu 100,50% kündigen können. Ein Tausch in die neue Anleihe erscheint sinnvoll, da die German Pellets-Anleihe 2011/16 ganz oder teilweise durch Kündigung seitens German Pellets zum Preis von 100,50% zurückerworben werden kann.

Insgesamt sollten bei der neuen German Pellets-Anleihe die Chancen überwiegen. Ein Investment in die neue German Pellets-Anleihe erscheint für Neuanleger als auch für Inhaber der Anleihe 2011/16 attraktiv.

Christian Schiffmacher, www.fixed-income.org

Tab: 1: Eckdaten für die neue German Pellets-Unternehmensanleihe 2014/2019