Anleihen-Analyse: Modekette Fast Forward emittiert Anleihe - Warenlager dient als Sicherheit für Anleihegläubiger

Die Modekette Fast Forward  (Herbawi GmbH) emittiert eine Anleihe mit einem Volumen von bis zu 10 Mio. Euro, einer Laufzeit von 5 Jahren und einem Kupon von 7,750%. Die Mittel aus der Anleiheemission sollen vorwiegend zur Verbesserung der Bilanzstruktur, der Verbesserung von Einkaufskonditionen, dem Ausbau des Lagers, der Eröffnung weiterer Shops und dem Aufbau des Onlineshops verwendet werden. Durch diese Maßnahmen soll sich die Ertragssituation nachhaltig verbessern. Die Anleihe wird mit dem Warenlager (Markenmode) besichert, das zu Gunsten der Anleihegläubiger an einen Treuhänder verpfändet wird. Zusätzlich sind die Anleihezinsen für eine Zinsperiode während der gesamten Laufzeit der Anleihe hinterlegt.

Unternehmen
Die Herbawi GmbH ist ein Einzelhändler für Bekleidung und betreibt derzeit 21 Modegeschäfte in Deutschland (16 Stores, 2 adidas Franchise Stores und 3 Outlets) mit einem Fokus auf bekannte Modemarken für Damen und Herren im mittel- bis hochpreisigen Segment mit einem geografischen Schwerpunkt in Berlin und Nord-/Ostdeutschland. In Berlin gibt es sechs Stores und ein Outlet, in Brandenburg zwei Stores und ein Outlet, in Leipzig und Umgebung drei Stores, ein Outlet und einen adidas Franchise Store, in Dresden zwei Stores und einen adidas Franchise Store und in Hamburg zwei Stores. In Berlin soll demnächst ein weiterer Store am Leipziger Platz eröffnet werden. Zusätzlich verfügt die Herbawi GmbH über eine Tochtergesellschaft der HDD Fashion GmbH, welche sich ausschließlich dem Vertriebskanal Onlinehandel widmet. Somit sind die Gesellschaften derzeit vorwiegend auf dem deutschen Markt vertreten. Eine künftige Ausweitung auf den europäischen Onlinemarkt ist jedoch geplant.

Die eigenen Stores treten im Markt unter den Namen „Fast Forward Fashion Streetwear und Shoes“ und „Fast Forward black“ auf. Die von der Emittentin betriebenen Stores sind Multi-Label Stores in großen Shopping Centern mit mindestens 25.000 qm Centerfläche. Die Emittentin positioniert sich als Einzelhändler für Bekleidung mit einem an die regionalen Bedürfnisse angepassten Sortiment. Dabei unterteilt sie ihre Produkte in die drei Bereiche Fashion, Streetwear und Shoes.

Geschäftsentwicklung
Fast Forward  hat im vergangenen Jahr rund 12.000 Kundenkarten ausgegeben. In diesem Jahr dürfte die Zahl auf etwa 13.000 steigen. 2013 konnte die Herbawi GmbH den Umsatz von 17,4 Mio. Euro auf 18,1 Mio. Euro steigern. Dabei wurde ein Jahresüberschuss von 380.000 Euro, nach 159.000 Euro im Jahr zuvor, erwirtschaftet. Die Eigenkapitalquote betrug 34,6%.

Strategie
Die Gesellschaft möchte durch den Ausbau des Never out of Stock-Lagers das Ordervolumen erhöhen, die kurzfristige Verfügbarkeit von Basic-Artikeln steigern und verbesserte Einkaufsbedingungen erreichen. Mit der Anleiheemission soll die Finanzierung neu strukturiert werden. Zudem sollen die Online-Marketingaktivitäten gesteigert werden und Synergieeffekte durch Verknüpfung der Vertriebskanäle stationär und online erreicht werden.

Mittelverwendung
Der Emissionserlös aus der Anleiheemission soll wie folgt verwendet werden:

- Änderung der Strukturierung der Passivseite der Bilanz, indem die Verbindlichkeiten gegenüber einer Geschäftsbank in Höhe von maximal 2,2 Mio. Euro getilgt werden. Hierdurch werden auch die Sicherheiten an den Waren, die zu Gunsten der Anleihegläubiger gestellt werden sollen, frei.
- Verbesserung der Einkaufskonditionen durch schnellere Bezahlung ausgewählter Lieferanten. Indem Zahlungsziele nicht mehr in Anspruch genommen werden müssen, werden durch frühzeitige Begleichung offener Rechnungen weitere Rabattierungen ermöglicht, wie z.B. Skonti. Somit können Preisreduktionen erzielt werden. Hierfür ist ein Betrag von ca. 4 Mio. Euro angedacht.
- Aufbau eines NOOS (Never out of Stock)-Lagers und dadurch Ausbau des entsprechenden Warenbestandes in den eigenen Stores sowie Optimierung der Unternehmensprozesse. D.h., wertstabile Basic-Artikel, die unabhängig von kurzfristigen Trends ständig nachgefragt werden, sollen in größeren Volumen geordert werden, um deren Verfügbarkeit kurzfristig zu gewährleisten.
Hierfür sind ca. 1 Mio. Euro angedacht.
- Eröffnung weiterer Stores. Ca. 1 Mio. Euro sollen hier investiert werden.
- Ausbau des Onlineshops. Hierfür ist ein Betrag von ca. 0,5 Mio. Euro vorgesehen.

Stärken:
- Regional starke Marktstellung
- umfangreiche Besicherung durch das Warenlager
- Emissionserlös fließt z.T. in die Ausweitung der Geschäftstätigkeit und sollte die Ertragssituation verbessern
- deutliche Ertragsverbesserung durch die Nutzung von Skonti geplant
- Sicherheiten (Markenmode) könnten im Worst Case vermutlich leicht veräußert werden

Schwächen
- niedriges Emissionsvolumen, illiquider Börsenhandel zu erwarten
- bislang eher margenschwach
- unterdurchschnittliches Rating

Fazit:
Mit der Platzierung der Anleihe sollte sich die Passivseite der Bilanz deutlich verbessern, so greift die Herbawi GmbH zur Zeit vorwiegend auf kurz- und mittelfristiges Fremdkapital zurück. Durch die Ausweitung der Geschäftstätigkeit im Zuge der Anleiheemission und Nutzung von Skonti/Rabattierungen dürfte sich die Ertragssituation der Herbawi GmbH deutlich verbessern. Zudem möchte die Gesellschaft weiter wachsen. Die Anleihe ist umfangreich durch das Warenlager (Markenmode) besichert. Insgesamt dürften daher die Chancen überwiegen.

Christian Schiffmacher, www.fixed-income.org

Tab. 1: Eckdaten der Fast Forward -Anleihe