Anleihen-Analyse: SAG Motion GmbH

Die SAG Motion GmbH mit Sitz in Lend (Österreich) emittiert eine Unternehmensanleihe mit einem Volumen von bis zu 30 Mio. Euro und einer Laufzeit von 5 Jahren. Bei einem BB Rating durch Feri bietet die Gesellschaft einen Kupon von 7,50%. Aufgrund eines positiven Branchensentiments am Kapitalmarkt ist mit einer großen Nachfrage von Investoren zu rechnen.

Unternehmen
Die SAG Motion GmbH mit Sitz in Lend (Österreich) ist ein international tätiger Zulieferer von Aluminiumkomponenten und -systemen für die Automobil-, Nutzfahrzeug- und Schienenfahrzeugindustrie sowie für die Luftfahrt. Mit der bedeutendsten Produktgruppe – Kraftstofftanks für schwere Nutzfahrzeuge – ist das Unternehmen weltweit führend und „Preffered Supplier“ für bedeutende Produzenten der Branche. Das Angebotsportfolio wird von Druckbehältern und Luftspeichern aus Aluminium, Leichtbaulösungen, Sonderprodukten sowie mit Komplettsystemen für Heiztechnik ergänzt. Die Komponenten werden vorwiegend aus Aluminium, Stahl und Edelstahl gefertigt.

SAG Motion ist Teil der Salzburger Aluminium Gruppe. Die Gesellschaft hat neun Produktionsstandorte und einen Logistikstandort in Österreich, den Niederlanden, Frankreich, Schweden, der Slowakei, Brasilien und Mexiko.

Aufgrund des hohen Umsatzanteils der Produktgruppe Kraftstoff- und Hydrauliktanks von 80,7% des Gesamtumsatzes im Jahr 2013 ist der Nutzfahrzeugsektor für die SAG Motion-Gruppe von besonderer Bedeutung – dabei insbesondere der Bereich der schweren Nutzfahrzeuge, also Nutzfahrzeuge mit einem Gewicht von mehr als 16 Tonnen. Wichtige Kunden sind Volvo, Renault Trucks, Daimler Trucks & Busses, DAF, Paccar, Scania, MAN und VW. Die SAG Motion-Gruppe beliefert als OEM-Lieferant oder als Tier 1-Lieferant überwiegend in Europa aber auch in geringem Umfang in Amerika die Nutzfahrzeug-, Automobil-, Luftfahrt- und Schienenfahrzeugindustrie.

Darüber hinaus zählen Zulieferunternehmen der Luftfahrtindustrie, OEMs von Sonderfahrzeugen, Installateure sowie Großabnehmer von Energiespeichersystemen zu den wichtigsten Kunden.

Mittelverwendung
Die Erlöse aus der Anleiheemission sollen mit ca. 9,0 Mio. Euro bis 9,5 Mio. Euro zum Ausbau der Forschung & Entwicklung sowie zur Finanzierung von F&E Projekten, mit ca. 6,0 Mio. Euro bis 6,5 Mio. Euro für Investitionen in Fertigungskapazitäten an den österreichischen Standorten und mit ca. 6 Mio. Euro bis 6,5 Mio. Euro zur Rückführung bestehender Bankverbindlichkeiten – einschließlich Bankenfinanzierung der Salzburger Aluminium AG – verwendet werden.

Zudem beabsichtigt die Emittentin, die restlichen Anteile an der SAG-Mecasa S.A. de C.V. und der SAG-Mecalaser S.A. de C.V. zu erwerben, wobei hierfür ca. 4 Mio. Euro bis 4,5 Mio. Euro aufgewendet werden. Ca. 1,0 Mio. Euro bis 1,25 Mio. Euro sollen für die internationale Expansion (Brasilien, Mexiko) verwendet werden.

Aktuelle Geschäftsentwicklung
Die SAG Motion-Gruppe erzielte im Jahr 2013 einen Umsatz von 169 Mio. Euro und erwirtschaftete dabei ein EBITDA von 7,2 Mio. Euro. Im ersten Halbjahr 2014 betrug der Umsatz 79,8 Mio. Euro, das EBITDA 2,6 Mio. Euro.

Die Alutech Gesellschaft m.b.H., ein Unternehmen der SAG Motion GmbH, hat am 15.10.2014 einen Unternehmenskaufvertrag abgeschlossen, mit dem die Vermögenswerte der Alutech Gesellschaft m.b.H. in Ramshofen (Teilbetrieb Euromotive) im Wege eines Asset-Deals veräußert werden. Die Transaktion wurde am 07.11.2014 vollzogen.

Im Oktober 2014 hat die St. James Privatstiftung, die indirekt an der SAG Motion GmbH beteiligt ist, erklärt, die SAG Motion GmbH in deren Positionierung und strategischer Ausrichtung vollumfänglich zu unterstützen und hat eine Liquiditätszusage zugunsten der SAG Motion GmbH abgegeben. Darin erklärt die St. James Privatstiftung gegenüber der SAG Motion GmbH unwiderruflich, diese soweit erforderlich bis zu einem Maximalbetrag von 10 Mio. Euro finanziell so auszustatten, dass die SAG Motion GmbH jederzeit über liquide Mittel verfügen könne. Die zur Verfügung gestellten Mittel können von der St. James Privatstiftung nicht zurückgefordert werden. Der Betrag der Liquiditätszusage verringert sich unter bestimmten Umständen, siehe Interview.

Die SAG Gruppe erwartet für das Geschäftsjahr 2014 aufgrund von konjunkturellen Trends, Serienausläufen und Umsatzverschiebungen sowie diverser Vorzieheffekte bei Kundenaufträgen einen Umsatzrückgang im einstelligen Prozentbereich. Trotz negativer Einmaleffekte wie insbesondere Anlaufkosten für den erfolgten Produktionsstart in Brasilien, der negative Ergebnisbeitrag aus der Veräußerung des Standortes Ramshofen der Alutech GmbH und Beratungsleistungen im Zusammenhang mit der Anleiheemission wird ein leicht positives operatives Ergebnis (EBIT) für das Gesamtjahr 2014 erwartet.

Stärken
- Starke Marktstellung (insbesondere bei Kraftstofftanks für schwere Nutzfahrzeuge) in Europa
- Wachstumspotenzial in Amerika
- Status als Preffered Supplier bei führenden Nutzfahrzeugherstellern
- Liquiditätszusage der Eigentümerfamilie über die St. James Privatstiftung im Umfang von 10 Mio. Euro
- Gesellschaft profitiert vom Trend zum Outsourcing und von höheren Abgas- und Sicherheitsnormen
- positives Branchensentiment am Kapitalmarkt

Schwächen
- zyklisches Geschäftsmodell
- trotz starker Marktstellung sind die Margen bislang nicht zufriedenstellend
- mittelmäßige Kennzahlen

Fazit:
Die SAG Motion GmbH verfügt über eine starke Marktstellung als Zulieferer der Nutzfahrzeugindustrie – insbesondere bei Kraftstofftanks für schwere Nutzfahrzeuge. Die Gesellschaft befindet sich derzeit in einem Transformationsprozess, die Alutech Gesellschaft m.b.H. in Ramshofen (Teilbetrieb Euromotive) wurde gerade erst verkauft, Wachstum soll künftig in Amerika generiert werden. Positiv ist die Liquiditätszusage in Höhe von 10 Mio. Euro durch die Eigentümerfamilie (über die St. James Privatstiftung) zu sehen. Im laufenden Jahr sind die bondspezifischen Kennzahlen enttäuschend; 2016 sollten diese ein besseres Niveau erreichen. Profitieren dürfte die Gesellschaft insbesondere vom positiven Branchensentiment am Kapitalmarkt.

Christian Schiffmacher, www.fixed-income.org

Tab. 1: Eckdaten zur Anleihe der SAG Motion GmbH

Tab. 2: SAG Motion GmbH – Geschäftsentwicklung