Anleihen-Analyse: Schaeffler AG - Rendite der Holding-Anleihe unverändert attraktiv

Schaeffler hat weitere High Yield-Bonds vorzeitig zurückgezahlt und durch – vor allem für ein Non-Investment Grade-Unternehmen – relativ niedrig verzinsliche Anleihen ersetzt. Die Rendite der Anleihe der Schaeffler Holding bleibt aufgrund des höheren Risikoprofils (auf Dividenden des Schaeffler-Konzerns angewiesen) mit einer Rendite von 5,4% aber attraktiv.

Weltweit agierender Präzisionshersteller für Maschinen, Anlagen und Kraftfahrzeuge
Die Schaeffler-Gruppe ist ein führender Hersteller insbesondere von Wälzlagern und Lineartechnik und zählt zu den weltweit renommierten Zulieferern der Automobilindustrie. Der Konzern ist bekannt für seine Engineering- und Produktionskompetenz und investiert jährlich rund 5% des Umsatzes in Forschung & Entwicklung. Derzeit beschäftigt das Unternehmen in seinen beiden Geschäftsbereichen weltweit in über 50 Ländern rund 76.000 Mitarbeiter.

Weitere Refinanzierung von Anleihen senkt Zinslast
Schaeffler hat die Refinanzierung seiner Finanzverbindlichkeiten fortgesetzt. Vor Kurzem hat der Konzern Finanzverbindlichkeiten i.H.v. 3,5 Mrd. Euro refinanziert. Einerseits wurden vier neue Anleihen im Volumen von 2,0 Mrd. Euro mit Laufzeiten zwischen fünf und acht Jahren sowie Kupons zwischen 2,75% und 4,25% platziert. Zudem wurde neue Kredite i.H.v. 1,5 Mrd. Euro mit einer Laufzeit von sechs Jahren und einem Zinssatz von Euribor/Libor +3,0% aufgenommen. Mit den Einnahmen hat Schaeffler drei hochverzinsliche Anleihen mit Fälligkeiten von 2017 bis 2019 und Kupons von 6,75% bis 8,75% abgelöst. Zudem wurden bestehende Bankkredite refinanziert. Darüber hinaus hat Schaeffler Ende April die Inhaber der 1,6 Mrd. Euro-Term Loan C-Serie zum Tausch ihrer Papiere in neue, länger laufende und zinsgünstigere Papiere eingeladen. Bereits Ende November 2013 wurden Zinsderivate im Wert von 3,5 Mrd. Euro abgelöst, was die Zinsbelastung 2014 um 60 Mio. Euro reduzieren soll (zzgl. Zinsersparnisse aus den oben genannten Umfinanzierungen). Zuletzt hatte die Schaeffler Holding Mitte Juli 2013 zwei Anleihen mit einem Gesamtvolumen von über 1,5 Mrd. Euro platziert (Fälligkeit: 2018; Kupon: 6,875%).

Deutlicher Schuldenabbau in 2013
Schaeffler erzielte 2013 einen stabilen Umsatz von 11,2 (11,1) Mrd. Euro. Das EBIT sank hingegen auf 1,0 (1,4) Mrd. Euro. Der Rückgang ist auf die schwächere Entwicklung in den beiden Segmenten Automotive und Industrie zurückzuführen. Zudem belasteten Rückstellungen im Rahmen eines EU-Kartellverfahrens (380 Mio. Euro) und für Personalmaßnahmen (48 Mio. Euro). Hervorzuheben ist die Verbesserung des Finanzergebnisses auf -442 (-680) Mio. Euro. Zudem konnte Schaeffler die Nettofinanzverschuldung zum 31.12.13 auf 5,9 (31.12.12: 6,8) Mrd. Euro reduzieren. Dies ist auch dem höheren Free Cashflow von 629 (381) Mio. Euro geschuldet. Hierin ist auch die Dividende von 162 Mio. Euro aus der Continental-Beteiligung enthalten (2013 steigt die Ausschüttung von Continental um 11% auf 500 Mio. Euro). Für 2014 ist Schaeffler optimistisch. Der Konzern rechnet mit einem Umsatzwachstum vor Währungseinflüssen von 5% bis 7%. Die EBIT-Marge wird bei 12% bis 13% erwartet.

Fazit:
Schaeffler ist aus unserer Sicht operativ gut aufgestellt. Insbesondere im Bereich Automotive profitiert der Konzern von der anhaltend hohen Nachfrage. Dennoch ist die Nettofinanzverschuldung im Konzern (5,9 Mrd. Euro) und vor allem in der Schaeffler Holding (3,3 Mrd. Euro; auf Dividenden des Schaeffler-Konzerns angewiesen) hoch. Der Schaeffler-Konzern plant für 2013 eine Ausschüttung an die Holding von 250 (250) Mio. Euro, wobei Dividenden der letzten Jahre i.H.v. 437 Mio. Euro noch nicht geleistet wurden. Wir sind jedoch zuversichtlich, dass die ausstehenden Dividenden schrittweise an die Holding fließen (positiver Free Cashflow für 2014 erwartet), was für die Investoren der Schaeffler Holding-Anleihe vorteilhaft wäre. Das Chance--Risikoprofil bei Schaeffler bleibt u.E. dennoch hoch (Non-Investment Grade Rating).

Text: Stefan Röhle, Independent Research
www.fixed-income.org

Tab. 1: Eckdaten der Schaeffler-Anleihe

Quelle: Schaeffler AG, Bloomberg

Tab. 2: Schaeffler AG - Geschäftsentwicklung

Quellen: Schaeffler AG, Independent Research, Bloomberg
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Veranstaltungshinweise:
Unternehmer-Workshop „Anleihen als Finanzierungsalternative für Immobilienunternehmen“
3. Juli 2014, Hotel Jumeirah, Frankfurt
www.bond-conference.com
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